23日，青岛啤酒集团有限公司（下称“青啤集团”）2013年度第一期中期票据将在全国银行间债券市场流通，本次发行的额度为10亿元，期限5年。青啤集团表示，本次发行中期票据所募集资金全部用于发行人本部偿还现有银行贷款。

　　经济导报记者注意到，青啤集团去年前3季度的数据显示，公司资产负债率比上年略有下降，为61.27% ，营业利润已经超过了2010年的全年总利润。可以说，毛利率持续4年稳定在40% 以上，作为啤酒行龙头的青啤集团是一个令人放心的债券发行人。

　　尽管如此，青啤集团亮丽财报背后，非主业子公司普遍亏损的现象值得关注。

　　仅核心子公司盈利

　　青啤集团募集说明书显示，公司主要营业收入和利润来自于青岛啤酒（600600）。2011年，青岛啤酒净利润占青啤集团利润的74.55%。惟一可能对其造成困扰的是生产原材料的价格。

　　青岛啤酒2012年年报显示，公司归属于上市公司股东的净利润17.59亿元，比上年同期增长1.2%；在扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润14.70亿元，比上年同期下降1.36%。

　　“进口大麦的价格自3月开始高位震荡，而国产大麦的价格已经出现下降，预计今年啤酒行业和公司的销售将继续保持回暖之势，大麦价格的下降也将继续推动公司毛利率回升。”华泰证券研究员洪婷说。

　　从青啤集团其他子公司的盈利状况看，其多元化发展尚未形成对盈利能力的保障，业绩甚至可以用“惨淡”形容。

　　目前，青啤集团下设的一级子公司还有香港鑫海盛投资有限公司、青岛市城市发展中心、青岛啤酒地产控股有限公司。青啤集团除了持有青岛啤酒30.45%股权外，对其他子公司均为100%控股。

　　其中，香港鑫海盛投资发展有限公司是发行人为增持青啤股份股票而成立的。目前并未有过任何增持，尚未形成盈亏。

　　截至去年6月末，青岛城市发展中心共实现销售收入3338万元，净亏损3697万元。青啤集团称，“其中城市代建业务收取代建管理费用，费用较少，无亏损。企业亏损主要是其热力供电业务导致。”

　　青啤地产控股有限公司的状况也不乐观。去年1-6月共实现销售收入104万元，净亏损766万元。青啤集团在募集说明书中坦言，“青啤地产尚属发展阶段，2012-2014年计划尚需投入资金分别为14亿元、18亿元、19亿元。公司未来资本支出较大。”

　　单就此项而言，尚需投入的资金就已经接近青岛啤酒一年的净利润，因此未来的债务压力不小。

　　截至募集说明书签署日，青啤集团待偿还债务融资工具余额已达25亿元。

　　转让或触发新机遇

　　在今年4月份编制的募集说明书中，青啤集团还提到了青岛啤酒（扬州）有限公司（下称“扬州公司”）这一子公司。

　　截至去年6月末，扬州公司虽然实现销售收入1.34 亿元，净利润491万元，但所有者权益为-5219万元，尚处于资不抵债的状况。考虑到该项目正处于建设期，未达到满负荷生产，暂时出现此种情况并不意外。

　　但现在，这家公司已经不再直属于青啤集团，而是归属于青岛啤酒上海松江有限公司（下称“松江公司”）。

　　据了解，扬州公司原本由青啤集团和青岛啤酒分别持有80%和20%的股权。去年5月份，青岛啤酒与松江公司签订股权转让协议，将本公司持有的扬州公司20%股权以100万元的价格转让，后来松江公司向扬州公司增资1100万元，投资比例变更为75%和25%。松江公司后来又于12月份与青啤集团签订股权转让协议，以400万元的对价受让了扬州公司25%的股权，至此扬州公司变为松江公司的全资子公司。

　　根据青岛啤酒与三得利中国的《事业合资公司框架协议》，松江公司将作为青岛啤酒与三得利中国的平台公司，双方将各自的目标子公司的股权重组整合到松江公司。上个月，青岛啤酒（00168.HK）称，公司与三得利中国完成组建销售合资公司及事业合资公司的主要程序。

　　双方未来能否实现在上海市和江苏省全域的优势资源互补，相互协同？有待时间检验。