热钱规模有多少？

　　流入或超万亿元

　　热钱流入国内已经是不争的事实，只是对热钱流入的规模各方推测不同，甚至大相径庭，让人宛若雾里看花。业内通常以外汇占款来衡量热钱进出的规模，严谨一点的以简单公式：热钱=外汇占款-FDI-贸易差额来计算。据此推算，今年新增外汇占款可达2万亿元人民币。

　　央行最新发布的货币当局资产负债表显示，截至3月末，央行外汇资产为246103.34亿元，较2月增加2880.8亿元。今年前3个月，央行外汇资产较去年年底增加9433.41亿元。从2012年12月起，央行外汇资产已经连续4个月增加，规模达10899.51亿元。一季度新增外汇占款1.2万亿元，刷新历史纪录。其中，3月份2363亿元的新增规模虽然较2月份的2954.27亿元和1月份的6836.59亿元有所缩小，但全口径外汇占款已经连续4个月实现正增长。

　　外汇占款是中央银行及商业银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。货币当局外汇资产是央行购入外汇所形成的人民币投放，该数据被视为观察跨境资金流动的重要指标。央行外汇资产的走势与新增外汇占款一致，但规模会略低于金融机构外汇占款。

　　民生银行金融市场部首席分析师李志强认为，外汇占款增加，有几方面因素。去年国内经济增速下滑，国际资本不看好中国经济。反观美国房价慢慢回升，股市涨势也很好，两方面原因导致热钱流出迹象明显。但是去年四季度中国经济出现起色，国际资本认为2013年中国经济处在估值洼地，前期流走的资金回流，外汇占款开始增加。此外，证监会对海外投资者放松，启动RQFII等一些积极姿态，也会增加外汇占款。总体来说，这表明外部资金看好中国经济机会。

　　而在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，从外汇占款的增加来看，可以肯定存在国际资本流入。但他指出，“热钱”是一个并不精确的概念，因而就不便断言是否有热钱、及热钱的规模问题。从过去的历史数据观察，这种流入的状态，主要与人民币升值预期、国内外市场利差（不是基准利率的利差）密切相关。这种套利行为，有的可能在金融市场上套利，有的则不过是实体经济企业自发的逐利表现，比如，在人民币升值预期下，有对外经济活动的企业采取人民币质押贷款外币，借助目前美元的低利率和人民币的升值来降低其融资成本。

　　热钱流向哪里？

　　进行汇率利率无风险套利

　　中国农业银行首席经济学家向松祚表示，一季度我国外汇储备增加1300多亿美元，贸易顺差只有430亿美元，FDI外商直接投资299亿美元，差额怎么解释？不能说都是热钱，但肯定有热钱的成分。海外媒体非常怀疑我国一季度进出口数据的真实性，是否有出口“空箱空转”套取外币资金流入的问题？不能说完全没有。这些都是量化宽松导致人民币单边升值预期的结果。热钱流入的领域很多，主要是资产市场，做汇率和利率套利也很赚钱，而且是无风险套利。汇率的升值和汇率动荡本身对我国出口企业非常不利。他指出，人民币汇率应该更加稳定，汇率形成机制可以适当做些调整。目前的汇率中间价形成机制似乎是一种“顺升值周期”的机制。

　　李志强认为，外汇占款就是外部资金流进来兑换成人民币，变成人民币之后就很难监测流向，很难再区分哪一部分人民币是热钱。但可以注意一个现象，从去年底开始居民储蓄存款增长比较快，尤其今年1、2月份，每个月都增加1万亿元左右，同时期企业存款却没有太大变化。可以看出外汇占款影响到了个人存款数据。一般来讲，热钱可能用于买房产，但不太可能用于固定资产投资、企业生产性的投资和基建投资。3月份固定资产投资增速也不高，环比还有所回落，工业增加值增速3月份也在回落。目前看热钱还没有明确投向，只是以资金形式体现在存款上，还没有大量涌入实体经济。

　　黎友焕说：“预测热钱的流向要抓住热钱的本性。我曾经预测‘热钱会潜伏房地产领域，并且由一线城市转移到二、三线城市’，这是2007年和2008年的事情，几年来热钱的走势也充分表明我当时的预测是准确无误的。甚至在几年前，我再次预测热钱会继续投机一线城市房地产，时至今天，我当时的预测还是对的。多年来对于热钱走势的分析与预测都表明，我们的方法是对的，我们的结论是可信的。而我们预测的根据是综合各种分析方法的结果，最重要的是我们抓住了‘热钱追逐利润的本性’与经济形势尤其是国内资本市场发展趋势的结合。”

　　黎友焕分析道，国五条出台后，热钱极度关注国内房地产走势，但情况表明，房地产绑架了地方财政和地方政府的理性决策，绝大部分地方政府利用政府行为的“惰性”特征化解了“国五条”的强制性效果，于是热钱继续从房地产投机中获利。热钱对房地产调控也存在纠结的预期：一方面，认为中国政府很难下决心拉低房地产，尤其是当前经济存在下行压力的背景下，房地产可是“一业兴百业荣”的产业，如果房地产出现较大的价格下滑，对经济的影响巨大。

    况且房地产价格调控难度巨大，一旦把握不准，出现崩盘的话，经济社会都可能存在不稳定性；另一方面是如果房地产调控政策真的发挥效能的话，继续投机房地产将出现亏本。因此，根据我们课题组五一长假对热钱投资动态的调查，对热钱是否流入房地产存在分歧和观望。