⊙上海证券研究所 屠骏

未来美元流动性可能再趋泛滥将缓解去年三季度以来外资净流出局面，并进一步强化大宗商品的金融属性与国内货币政策的中性取向。人社部新闻发言人讲话使得短期内养老金入市预期作为本轮反弹的驱动因素存疑。虽然大股东“增持底”确立，但“宏观底”未明，我们认为对未来反弹过程中行业驱动力的持续性不宜过于乐观。

美元承压 流动性趋松

美联储25日决定，将把联邦基金利率在零至0.25%的历史超低水平至少维持到2014年下半年。我们认为美联储继续维持超低利率的决定，显示美国的经济疲软还要持续较长的一段时间，美联储在今年上半年推出QE3的可能性正在加大。美元流动性再趋泛滥可能缓解去年10月以来的外资净流出局面，并进一步强化大宗商品金融属性与国内货币政策中性取向。

美国会参议院同意提高债务上限1.2万亿美元；惠誉评级公司于27日宣布下调意大利等5个欧元区国家的主权信用评级，并警告欧元区持续的债务危机将进一步危害这些国家的融资能力。但国际资本市场对上述事件反应却较为温和。港股开门红对A股节后开盘走势将形成一定的提振。

IMF1月24日将2012年中国成长预期调降至8.2%，9月时预期为增长9.0%。1月汇丰PMI指数初值48.8，仍位于荣枯分水岭50下方。产出与新订单量进一步下降，制造业去库存压力上升。A股市场仍未探明“宏观底”。

温家宝总理在2012年春节团拜会上指出要加强和改善宏观调控，继续保持经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定。此前国家统计局局长马建堂表示：物价中长期上涨压力仍然存在。

目前经济增速回落缓慢，速率略低于市场预期。物价回落趋势虽然不会因为春节因素趋缓而改变，但是物价中长期上涨压力犹存，使得政策的实质性松动仍不可预期。节前央行以公开市场逆回购操作释放流动性，对再次下调存准率仍谨慎。我们对短期政策影响仍持中性判断。

养老金入市短期存疑

中国人力资源和社会保障部新闻发言人在20日召开的新闻发布会上说，养老金暂无入市计划。养老金投资运营的举措一定要经过人力资源和社会保障部的审核同意。针对媒体报道，南方某省已把千亿养老金委托全国社保基金理事会，自2012年第一季度展开投资运营，人社部新闻发言人表示并不知情。

虽然长远来看，迫于保值增值压力，养老金投资运营会按照国务院的部署，会同财政部等有关部门，在确保基金安全的前提下，研究实现养老基金保值增值的具体办法与新投资渠道。但按照现行规定，养老基金只能存银行或买国债。因此我们认为，短期内养老金入市预期作为本轮反弹的驱动因素存疑。