“新国九条”将是长期利好

12月27日，国务院办公厅发布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，各方期待已久的股市“新国九条”终于掀开面纱。

这份文件是时隔9年之后，关于资本市场基本政策制度的重要补充和完善。2004年，国务院出台了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。如果说前“国九条”奠定了中国资本市场的改革与发展基础，那么“新国九条”则成为促进资本市场持续健康发展尤其是保护中小投资者权益的重要文件。这份文件可能产生的影响将是深远的，简单说，熊了很多年的中国股市将有可能渐渐走出低迷。在过去数年中，中国资本市场成为最被诟病的经济领域之一。大量中小股民损失惨重，资本市场内幕交易层出不穷，监管部门面临信任危机，部分企业疯狂圈钱，但带来的后果是掠夺性的，股市IPO甚至已经停摆一年。

资本市场问题的严重性不仅在内部，更在于其长期疲软对整个经济造成的伤害。这是因为，作为市场经济最基本的制度，一方面资本市场理论上应当是一个国家经济的晴雨表，宏观上反映经济整体运行情况，微观上反映具体企业的经营状况；另一方面，资本市场的基本任务是筹集大量社会闲散资本，再由其通过合理的机制分配给最需要的企业，企业获得融资后以分红等形式回馈投资者。我们要注意的是，中国股市的低迷不仅难以反映经济每年增长率7%以上的真实情况，更重要的是，由于中国股市不被信任，其直接融资功能大大降低。要知道，相对于银行贷款等间接融资，直接融资对企业发展更为便利。这也同时带来一个后果，那就是民间投资渠道大大减少，大量闲散民间资本只好投向房地产市场，助推了楼市的泡沫，增加了中国经济的运行风险。

显然，资本市场的制度是要改改了。党的十八届三中全会关于资本市场部分指出，要推动新股发行从核准制向注册制过渡，同时，要提高直接融资比例。在此基础上，“新国九条”从九个方面试图改变激励机制，提振投资者信心，包括：健全投资者适当性制度、优化投资回报机制、保障中小投资者知情权、健全中小投资者投票机制、建立多元化纠纷解决机制、健全中小投资者赔偿机制等。可以看到，几大部分几乎全部围绕中小投资者，充分说明“新国九条”的首要目的就是保护中小投资者的利益。这当中，建立中小投资者单独计票机制可谓一大亮点。所谓中小投资者单独计票机制，是指上市公司股东大会审议影响中小投资者利益的重大事项时，对中小投资者表决应当单独计票。单独计票结果应当及时披露，并报送证券监管部门。这一制度有什么好处？简单说，很多中小投资者虽然身为股东，但由于持股比例低，意见难以得到充分表达。通过这一制度，中小投资者在重大事项上对上市公司表达中小股民的意愿，达到某一票数甚至可以使用否定权。

此外，“新国九条”还设立了对中小投资者的赔偿机制以及规范上市公司监管的诚信机制。对上市公司违法行为负有责任的控股股东及实际控制人，应当主动、依法将其持有的公司股权及其他资产用于赔偿中小投资者。招股说明书虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏致使投资者遭受损失的，责任主体须依法赔偿投资者，中介机构也应当承担相应责任。对不履行分红承诺的上市公司，要记入诚信黑名单，未达到整改要求的不得进行再融资。这些措施对于加大对资本市场的事中、事后监管都很有好处。

“新国九条”延续了近年来资本市场加大改革力度的势头，加上11月30日证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革意见》，十八届三中全会以后，资本市场改革动作迅猛，雷厉风行，令人对未来颇为期待。由于资本市场自身运作的规律性，很多制度变革需要一个比较长的周期才显现出威力，我们可能不会迅速看到股市发生变化，但必将是一个长期利好。