股权之争再起波澜 监管风暴能否让万科管理层“翻盘”

在股权层面，万科管理层的劣势明显。万科管理层合计权益占比也不过只有8.41%。距离宝能、华润、恒大有较大悬殊。但分析人士指出，无论是宝能系通过资管计划和万能险筹集的钱，还是恒大通过恒大人寿买入万科，这些用于举牌的资金都是宝能系和恒大系加了杠杆后的资金。但新一轮监管风暴的背景下，存在变数。

过去一周，万科股权之争所面临的监管环境发生了重大变化。监管环境的改变也让万科股权角逐发生微妙的变化。万科股权之争中的两个重要角色，即宝能系的前海人寿和恒大系的恒大人寿均卷入这场监管风暴。那么，监管风暴是否将改变万科股权之争的格局？在明年3月份的万科董事会改选之前，万科股权之争是否面临变局？

监管

保监会突查前海人寿、恒大人寿

这一轮的金融整顿风暴从12月3日开始。彼时，证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上，针对今年以来频频出现的“野蛮收购”，刘士余在讲话中脱稿痛斥。“有的人拿着金融牌照，进入金融市场，用大众的资金从事所谓的杠杆收购，实际上最终承受风险的是广大投资者。”刘士余质问，“杠杆质量在哪里，做人的底线在哪里？”他警告：“陌生人变成了野蛮人，野蛮人变成了强盗。当你挑战刑法的时候，等待你的就是开启的牢狱大门。”

刘士余的讲话震惊了资本市场。刘士余的讲话并未对其痛斥的野蛮人“指名道姓”，也并没有针对万科股权之争。但资本市场人士普遍认为，刘士余的讲话无疑将对万科股权之争的局面产生巨大的影响。一名接近监管层的人士分析，刘士余的讲话意味着监管层将对各种类型的杠杆收购进行更为严格的监管，包括但不限于对收购资金来源的详细追问等。

仅仅过了两天，保监会出手了。12月5日，保监会下发监管函，对万能险业务经营存在问题，并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施；同时，针对前海人寿产品开发管理中存在的问题，责令公司进行整改，并在三个月内禁止申报新的产品。

当天，保监会检查组进驻前海人寿、恒大人寿，对两家保险公司治理规范性、财务真实性、保险产品业务和资金运用合规性展开检查。据了解，这项检查预计在1月末完成，并在3月完成报告。

12月9日下午，保监会再次发布通知，由于近期恒大人寿在开展委托股票投资业务时，资产配置计划不明确，资金运作不规范，根据《保险资金委托投资管理暂行办法》等相关规定，保监会决定暂停恒大人寿委托股票投资业务，并责令公司进行整改。所谓委托股票投资业务是指委托其他机构投资股票业务。目前恒大人寿自身没有直接投资股票资格，只能委托其他机构投资，现在委托投资的业务被叫停就意味着公司不能再买股票了。

中信证券一名分析师称，万能险是宝能系前海人寿重要的资金来源，恒大人寿更是被叫停了买股票的资格。保监会针对前海人寿和恒大人寿的处罚，相当于是给万科股权争夺中的两个主角捆住了手脚。这将给万科股权之争的局面带来巨大的影响，监管环境的变化将使得宝能系和恒大系不敢再贸然出手，将为万科管理层赢得宝贵的运作空间。

股权

流通股不足15% 万科已成“庄股”

11月19日，在万科广深区域媒体会上，王石称万科已经成为“庄股”。对于面临的股权之争，王石表态，相信万科文化能够抵御资本力量。王石说，现在各种资本都对万科有兴趣。有一种无非是为了壳，还有一种是把万科看做“唐僧肉”。王石为何把万科称为“庄股”，王石并未详细解释。有分析人士指出，在股权之争中，万科A的股权在向少数股东手中集中，万科A目前在外的流通股已不足15%。

截至目前，宝能系持万科股本25.4%，华润持股15.29%，恒大系持股14.07%，安邦持股6.18%，万科管理层通过金鹏资管计划持股4.14%，万科企业股中心通过德赢资管(德赢1号、2号)计划持有3.66%，万科工会持股0.61%，上述方合计持有万科总股本的69.35%。若再剔除目前证金公司持有的2.89%股份、自然人刘元生持有的1.23%股份以及11.93%的H股股份，目前万科A在外的流通A股仅占总股本的14.6%。

11月29日，万科A惊现3笔巨额大宗交易，三笔大宗交易股份共4.4亿股，金额合计121亿元，卖家选择的是中信证券北京三个不同营业部，但卖方的身份却是个谜。12月2日晚间，万科针对媒体对上述大宗交易卖方的猜测发布澄清公告表示，钜盛华、华润、安邦、证金公司、金鹏计划和德赢计划均未参与11月29日大宗交易。那么，除了上述几方，还有谁持有上亿股万科、谁还会上亿股地卖出万科呢？有分析人士认为，可能有人此前曾大量买入万科A，却未达5%举牌线，因此不用对外披露。然后，等到合适时机，再将筹码卖给恒大。北青报记者曾就此问题向万科管理层相关人士咨询，但该人士表示对此也并不清楚，一切以公告为准。

近日，除了万科A 以外，在港股市场上出现多方势力围猎万科股权。种种迹象表明，这与许家印的朋友圈有关。对于被指卷入万科股权战，中策集团主席柯清辉曾在香港澄清，中策旗下券商中策富汇只是代客持股，虽然他自己很清楚是谁买，但由于是客户隐私不能透露。

目前持有万科H3.62%的中策富汇被认为是许家印的盟友。另外，许家印两名好友中渝置地主席张松桥名下公司以及新世界集团郑家纯家族的“御用经纪”鼎珮证券共持有万科H股16.66%，加上中策富汇的3.62%，以及另一家与恒大关系密切的万赢证券的0.7%，那么，许家印友人在万科H中持股比例已达到20.98%，占万科全部股份约2.5%。虽然目前没有直接的证据表明他们是代许家印持股，但他们的确与恒大有着千丝万缕的联系。假如媒体的猜测最终被证实，那么加上目前恒大持有的14.07%，恒大已占万科总股份的16.57%，超过目前第二大股东华润集团。

改选

谁能控制万科董事会存在变数

距离明年3月万科董事会的换届选举只有约4个月的时间了。而非常凑巧的是，保监会对于前海人寿、恒大人寿的合规性检查预计在1月末完成，并在3月完成报告。多名关注万科股权之争的证券业人士告诉北青报记者，明年3月份的万科董事会改选，将是沉寂多日的股权争夺战的又一个高潮，是决定胜负的一场战役。

根据万科公司章程规定的累积投票制规则，要想在万科董事会获得席位至少持股量在8.4%以上，粗略测算，“宝能系”应能获得3个董事会席位，华润、恒大、万科管理层能获得1-2个董事会席位，安邦的持股份额虽不能确保一个董事会席位，但其仍然能够通过联合其他股东推举董事。从目前的股份分布局面来看，并没有一方能够绝对控制董事会。

一名从事股权并购的证券业人士指出，最近股权之争表面平静，实则暗流涌动，各路资本一定在筹划明年3月份的换届选举，安排自己的人选进入万科董事会。各方在私底下如何合纵连横或者妥协交换，要等到明年3月份可能才会明朗起来。

在股权层面，万科管理层的劣势明显。万科管理层合计权益占比也不过只有8.41%。距离宝能、华润、恒大有较大悬殊。但分析人士指出，无论是宝能系通过资管计划和万能险筹集的钱，还是恒大通过恒大人寿买入万科，这些用于举牌的资金都是宝能系和恒大系加了杠杆后的资金。但新一轮监管风暴的背景下，存在变数。一家评级机构高管称，此次检查是否会对前海人寿和恒大人寿在万科的股权起到釜底抽薪的作用，目前还不好说，但在这之前，各方在股权方面维持既有局面的可能性较大。

一名上市房企高管直言不讳地告诉北青报记者，万科管理层要想翻盘，以目前的持股比例以及与深地铁重组遭遇两大股东的反对背景下，只能依托监管层的出手。前海人寿和恒大人寿一旦被坐实违规，华润则可能成为最大的赢家。

而不同的声音则认为，从市场的角度来看，相关部门应该是想看到金融资本和产业能够融合，促进产业的发展，而不是形成双方对立的局面。监管部门应该不至于介入到具体的股权纷争中去。

财经观察

王石能否成最后的赢家还不确定

近期，沪指冲击3300点，交易所频繁对险资举牌、准举牌动作发出关注函，安邦举牌中国建筑、前海人寿增持格力电器均被交易所发出问询函。相对去年股灾之后市场环境的相对宽松，如今对市场的监管步步趋紧。万科股权争夺战是否将迎来转机？

许多市场人士也在讨论王石的胜算是否增大。长城证券收购兼并部总经理尹中余认为，目前来看，王石的胜算在增大，但能不能最终获胜，还不能确定。

一位知名评级机构高管谈到万科目前的局面时表示，万科现有管理层对投融资成本的控制、开发运营管控、团队建设及产业布局等诸多方面，均显示出高效的管理运营能力。如果新入资本对管理团队和架构进行大改变，可能会对万科产生不利影响。

高盛高华近日的一份报告引发了市场的关注。其给出万科A的评级为卖出，目标价为16.5元每股，而截至12月9日收盘，万科A报24.81元每股。高盛高华指出，万科A当前的股价已经计入了加杠杆进行净资产价值扩张的潜力。

高盛高华认为，万科A的股价已经远远超出了通过合理的资本配置可实现的净资产价值扩张潜力。造成目前该股的估值远高于正常水平的原因一定程度上是7月底以来恒大增持万科A股份至14.07%所导致的。

瑞银在10月13日发布的一份报告中也指出，万科各方股东的紧张关系已经影响了万科成立合资企业的能力。港交所数据显示，几家此前持有万科H股份的外资投行都已减持。

知名投行对万科股权争夺的局面并不看好。而监管风暴则指向了万科股权争夺战的重要参与方。万科股权争夺战将何去何从？谁将是最后的赢家？

近期，一直处于万科事件焦点位置的王石一反此前一段时间的低调，显得活跃了起来。11月5日下午，刚刚结束赛艇比赛的王石重上哀牢山，看望多年的老友褚时健；11月19日，其现身万科广深区域媒体见面会，在会上畅谈将近一个小时，表示“万科股权事件逐渐明朗”，团队稳定“是万科文化的胜利”；12月3日，王石亮相第七届财新峰会，与诸位嘉宾畅谈“楼市调控与掘金”；12月4日，又现身“第二届中国体育产业论坛”大谈体育产业的发展。

12月6日，王石在WISE独角兽大会语出惊人，提出了万科的“万亿规划”。“99%的人可能不相信，我不但相信，而且我觉得不用10年，可能6年差不多。”

敏锐的人士注意到，王石这些举动，与三个月前参加亚布力企业家论坛时的一言不发形成了鲜明对比。