上世纪90年代经济的快速发展引发了诸多环境社会问题以及企业治理失控风险，在此背景下，国际社会逐步开始重视这三方面的重要性，ESG理念被正式提出，提倡将非财务因素，即环境（E）、社会（S）、公司治理（G）三个领域的管理活动纳入企业管理或投资决策流程中考虑。

ESG——“自上而下”与“自下而上”的有机结合

由于ESG是一种市场公约性共识，“自下而上”的驱动使其更加关注理念层面，体现在评价指标上侧重关注企业在环境管理方面的表现。而“双碳战略”则是一项“自上而下”的国家战略，具有明确的目标，清晰的路径，落实到微观主体的表现更侧重对其环境绩效的评价特别是对碳排放方面的实际表现。

虽然这两者有差别，但都关注企业在环境保护方面的表现，如何运用ESG理念更好服务国家“双碳战略”，是市场关注讨论的问题。

作为我国绿色金融市场的参与者和服务机构，中债资信感受到，近年来投资机构对于ESG和绿色投资的关注和实践活动明显增多。ESG主题基金呈现井喷式增长，2021年相关领域市场规模较2020年增长了2倍，签署负责任投资原则的机构数量也明显增加，2021年较2020年翻了一番。截至2023年10月末，中国境内已有136家机构签署了负责任原则，较2020年增加了77%，其中资管类机构是主要签署方，前十大基金就签了九家。

不过，也需要认识到，整体上国内绿色与责任投资市场仍处于发展初期，投资机构在组织架构、制度建设及专业能力方面整体还比较薄弱。从主题类产品来看，截至2023年10月末，我国ESG主题基金占整体基金规模的比例仅为1%，而欧洲这一比例达到38%，与之相比我国还有很大发展空间。

此外，ESG领域滋生出的“洗绿、漂绿”现象也需要重点化解。不管是国际还是国内市场，都存在一些“ESG”、“绿色”冠名的基金和理财名不副实的情况，例如产品说明里没有明确的ESG或绿色投资策略，或者底层资产披露的信息非常有限，难以支持对其的判断，或者从披露的底层资产实际持有情况来看，其资产的主题性不明显。

从国际上看，绿色投资产品的洗绿漂绿现象越来越受到监管部门的关注，并开始对其进行规范。例如，2022年欧洲证券和市场管理局就规定名称中带有ESG相关词的基金需至少有80%的资产是实际符合策略描述的投资；名称中带有可持续相关词语的基金，需满足至少40%的资产符合对可持续资产的定义。

中债资信也在关注我国绿色产品的相关现象，正在对基金产品从机构流程制度、产品管理保障、底层资产投向等多维度对ESG主题产品表现进行评价，发挥第三方机构的作用。

绿色金融——“痛点难点”不少 第三方机构如何服务市场高质量发展？

绿色金融是以绿色属性为主题开展投融资活动，面临三个特有的问题：一是如何识别绿色属性的项目和产品；二是在传统财务收益以外，如何评估绿色资产的环境效益；三是如何考虑绿色属性给资产定价带来的影响；这几个方面是金融从业人员面临的新问题，也是绿色金融市场发展过程中需要解决的痛点难点问题。

一直以来，第三方机构的定位就是在影响绿色金融市场发展的痛点难点堵点问题上下功夫、发挥作用，打通绿色投融资的生态链，带动更多的市场化资金进入绿色金融领域。

中债资信目前从以下三个方面服务绿色金融市场高质量发展。一是发挥中介机构的专业优势，在融资端对绿色项目、绿色产品判定和环境效益测算方面提供技术支持服务。二是支持投资人建立完善ESG投资体系，通过支持ESG评价体系建设、被动投资方面提供ESG指数编制、主动投资方面提供可投库等支持服务，切实帮助投资机构将ESG因素纳入投资管理流程。三是通过平台、数据库等形式支持绿色投融资方的顺畅对接，按环境效益量化评估、中债资信特有的行业等级上限划分，来支持对绿色资产进行绿色等级区分，以此推动绿色定价机制的形成，进而打通绿色金融生态链。

举例来看，绿债发行参照的目录有200多项，很多项目需要结合相关国家标准、技术规范去判断，而且还需要通过相关材料才能证明项目的真实有效性，对其进行判定需要具备相关产业知识以及丰富的识别经验，这对于金融从业人员而言具有一定的专业知识壁垒。在此背景下，绿色认证机构通常具有环境能源等专业背景，可以良好地识别各类项目是否匹配目录的界定要求，准确判定项目的绿色属性。同时，基于绿色债券认证经验和对目录要求的细致分析，中债资信也开发了智能化识别工具，辅助发行人和市场机构进行项目的初步筛选。

绿色债券的发行需要重点关注资金是否真实的用于绿色项目，为了防止出现“洗绿”“漂绿”现象，评估认证机构通过对资金用途、项目评估与遴选、资金管理和信息披露四个维度进行评估、出具第三方意见，进而在解决绿色投融资方的信息不对称方面发挥重要作用。

2022年，绿债市场有80%的债券都是经过了认证机构的认证，评估认证机构是否能够勤勉尽职、客观公正的发挥作用对于绿债市场的高质量发展至关重要。中债资信是最早参与绿债认证的机构之一，积累了丰富的执业经验，在判定是否为绿的基础上，还进行了“绿色程度分级”并一直严格执行，目前积累下来的认证项目形成了以第三档较绿为中枢的类正态分布，具有较好的区分度，这也为下一步市场绿色定价机制的形成提供有益参考。

绿色债券——绿债市场快速发展与日渐完善的信息披露

2016年是我国绿债市场启动元年，2020年双碳战略提出后，我国绿债市场迎来快速发展，2021年发行量较上年翻倍，2022年发行量达到全球第一，截至2023年上半年，我国绿债发行总额达到3.1万亿元，存量余额达到1.8万亿元，均居全球第二，目前我国绿债在可持续债券的占比一直在90%以上。

相对于绿色债券发展比较成熟，转型类债券自2021年才开始出现，目前的转型类债券有两种，一种是转型债券，资金专项用于无法满足绿债目录要求、但具备较好的节能降碳效益的项目，当前主要在八大高耗能行业开展试点。另一种是用于支持主体转型的可持续挂钩债券（SLB），这类债券品种不限制资金用途，但通过将发行人在可持续发展方面的关键绩效指标，如能耗强度，与债券的发行条款相挂钩，如上调利率20BPs等，通过这种激励约束机制来推动发行人采取有效行动实现可持续发展的目标，进行实现支持主体转型的目的。转型类债券2023年上半年占比还不足2%，而我国传统行业在转型过程中有大量的资金需求，因此转型类债券未来在我国还有很大发展空间。

对于绿色融资方式会特别关注其资金投向带来的环境效益情况。中债资信绿色数据库统计了公募非金融企业绿债资金的项目投向，显示近80%流向了清洁能源、绿色交通、污染防治等领域，其中，与“双碳”战略关系密切的清洁能源类项目占比达到50%，如风电、光伏电站的建设运营类项目或者与之相关的装备制造类项目等。从资金的区域流向来看，也和国家“十四五”可再生能源发展规划的区域分布高度契合。

2023年下半年，绿色债券标准委员会发布绿色债券存续期信息披露指南，要求绿债存续期的定期报告需要披露环境效益相关指标。那么，实操层面怎样去落实？

所谓绿色项目的环境效益，通常不是项目自身的资源能源消耗或者污染排放，而是项目可以通过更加节能或清洁的方式实现同样的目标，相比于常规的生产方式实现了更低的消耗或排放，对应的差值就是项目在改善生态环境方面所实现的收益。因而测算时需要获取绿色项目可对照的常规方式，如同行业其他生产方式或同类型项目的平均表现，以开展对应的测算。

为了准确测算绿债资金投向的环境效益情况，中债资信针对每类项目研究开发了环境效益评估方法，依托技术研究经验，选择合理权威、及时准确的参数以保证测算的权威性与合理性。为便利相关市场主体开展测算的需要，中债资信还专门开发了环境效益测算工具，只用输入项目的核心技术运营指标，工具即可输出相应的环境效益数据。（作者：中债资信绿色与国别评估部总经理 陈代娣）