财政部推动地方债置换 债市资金面或迎利好

在地方政府置换债大规模发行的背景下，地方债置换、财政支出和地方国库现金管理再迎重要文件。财政部日前印发财库[2016]81号文《关于采取有效措施进一步加强地方财政库款管理工作的通知》以下简称《通知》，提出加快结余结转资金清理收回和统筹使用、加强地方政府置换债券资金置换工作等在内的多项措施加强地方财政库款管理，旨在更好推动盘活存量资金，提高财政资金使用效益。

　　对于债券市场而言，业内人士表示，《通知》是确定性的利好，这将体现在基本面、资金面以及债券的投资需求上。不过，对于金融数据中的贷款增量和社会融资规模，可能会因为地方政府存量贷款置换为债券而存在被低估的可能性。

　　压减地方国库库款规模

　　“置换债”的出现不仅降低了地方债务成本，也保证了地方在建项目的顺利推进。有分析称，地方债置换可以缓解地方财政负担、增强债务可持续性，并延缓不良贷款的生成速度。

　　今年以来，地方债置换发行大幅提速。据财通证券统计，2016年地方政府债自春节后开始发行，累计至5月20日，共发行2.24万亿元，其中置换部分达到2.07万亿元。从单月发行情况看，4月份规模最为巨量，单月地方债净发行较上月增加2759.43亿元，达1.06万亿元，其中置换部分达到9286万亿元。

　　申万宏源行情000166,买入债券研究首席分析师陈康认为，4月份大量地方债的发行带来了财政存款的大幅增加。一方面，加剧了资金的紧张；另一方面，降低了财政资金的使用效率。“因此，这或许是本次财政部发文的主要考量。近几年财政部不断强调要盘活存量财政资金，并且提出对资金使用不力的部门和地区，可相应减少预算。”

　　此外，今年4月份的社会融资规模和M2等数据明显受到地方债发行和财政存款上升的影响，低于之前的业内预期。“定向地方债发行量较高直接置换贷款导致贷款增长放缓，财政存款大幅上升导致流动性回笼和M2放缓。”业内人士称。

　　于是，在这样的背景下，财政部出台《通知》，旨在指导和规范地方政府对地方国库现金的管理，增强对经济的支持，避免国库存款升高导致流动性收紧。业内人士认为，《通知》的总体原则和思路是加快财政预算执行进度，加快地方债资金置换，压减地方国库库款规模。

　　事实上，在此之前，财政部就已经做出了防止巨额地方债供给冲击债券市场的工作。今年1月份，财政部发布了《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》，对置换债券发行节奏做出了规定:截至第一季度末发行量不得超过30%，截至第二季度末发行量不得超过60%，截至第三季度末发行量不得超过90%。这将使得地方债供给各月发行规模更加均匀，避免出现去年个别月份地方债集中发行的情况。

　　“《通知》与1月发布的通知财库[2016]13号宗旨一致，均是为了提高财政资金使用效益，只不过同时《通知》比13号文新增了考核机制部分。”有券商分析师表示。

　　置换类地方债回归初衷

　　无论是《通知》还是此前的文件，都可以看出财政部对地方财政库款管理问题非常重视。而针对本次的《通知》，业内人士进一步做了具体的解读，认为加快预算支出下达进度、加快结余结转资金清理收回和统筹使用以及加强地方政府置换债券资金置换工作这三点体现了《通知》的总体原则和思路。

　　以债券市场颇为关心的地方政府置换债券资金置换工作为例，《通知》要求，“各地区要按照财库〔2016〕13号文件等有关规定，提前做好地方政府存量债务置换的前期准备工作，对于已入库的公开发行置换债券资金，原则上要在一个月内完成置换。省级财政部门要尽快向市县财政部门转贷资金，并切实采取措施，督促市县财政部门加快置换债券资金的支拨，防止资金长期滞留国库。”

　　“这将使置换类地方债回归到它发行的初衷和本意。”有固定收益研究员表示，之所以这样说，是因为去年发行的置换类债券很多都没有真正意义上的用于偿还存量债务，导致国库存款增加，相当于收紧流动性；此外去年的置换类资金也可能存在用途不规范的情况。

　　该研究员进一步认为，置换类地方债资金的唯一合法用途是用于偿还存量债务，不能用作其他途径。现在《通知》不仅要求定向发行的地方债直接置换掉存量贷款，公开发行的地方债也要在1个月之内置换完存量的债务，可以置换已经到期的债务，也可以提前置换未到期的债务。

　　多维度利好债市

　　对于债券市场而言，业内人士称，《通知》是确定性的利好，这首先体现在财政支出和财政存款加快会改善资金面。需要注意的是，后期财政支出虽然有望加快，但地方置换债对于金融数据的拉低效应依然存在。

　　从基本面看，业内人士表示，由于社会融资规模和M2增速会因地方债置换而放缓，基本面将利好债券，尤其是利率债。不过，如果后期金融数据存在持续被低估的可能，那么偏低的金融数据对于债券市场的利好效应将会逐渐弱化。

　　华创证券首席债券分析师屈庆指出，短期内经济走平概率较大，难以像4月份市场预期的那样乐观复苏。在1-4月份部分先行指标向好的背景下，预计短期内经济数据的波动不大。在这样一种市场条件下，今后资金面的波动和流动性风险的冲击对于利率债的影响可能会更大。

　　至于需求方面，有分析称银行会加大对债券的配置需求。“去年银行自营资金投资地方债消耗了不少资金，如果财政存款投放加快，同时地方债发行直接置换贷款，那么银行买地方债的资金就会回来。”有券商分析师表示，如果再叠加贷款增长放缓，银行会更加依赖于债券投资来扩张资产负债表，这会让银行有更强的投资债券需求。总体来看，未来基本面和供需关系都会支撑债市。