货币信贷存量被过剩产能和无效投资挤占

中国社会目前货币信贷存量巨大，这是事实。一方面，2014年末我国M2余额122.84万亿元，为2007年的3倍，远高于同期的产出(GDP)增速；另一方面，2014年国内新增人民币贷款9.78万亿元，创历史最高水平。从货币层面来看，似乎并未出现紧缩的迹象。

但是应当看到，这些存量货币和贷款中，有相当部分被过剩产能和无效投资挤占，已经失去了流动性。对于什么是过剩产能及其规模，大家已经比较熟悉和了解了。无效投资主要表现为在“四万亿”投资和“十万亿”贷款等刺激政策推出时期，许多企业盲目扩张，进入非主业领域，造成大量的经营失败。比如钢贸企业。这些被过剩产能和无效投资占压的货币和贷款，已经失去了流动性而成为死滞的要素。没有流动性的货币丧失了流通的功能，不能再当作“通货”使用。因此，评估当前流动性是否充足，应当将这部分被占压而无法收回的、已经失去流动性的货币和贷款存量排除在外。

外汇占款减少导致基础货币投放减少

过去多年，国内巨额贸易顺差格局使得外汇占款成为基础货币投放的主要渠道。随着金融危机后中国出口贸易增幅下滑，外汇占款增长逐步放缓。2012年、2013年外汇占款分别仅增1.95%和10.74%，明显低于过去10年30.47%的年均增速。2014年以来，外汇占款放缓态势更加明显，全年增加6410亿元，同比少增2.12万亿元，而最近10年外汇占款年度新增规模一般为1万亿元到2万亿元，有的年份甚至超过3万亿元。外汇占款大量减少，使得央行通过此渠道投放的基础货币大幅减少，进而对货币供给量产生倍数级的收缩效应。