爱施德 （002416 股吧，行情，资讯，主力买卖）：主动备战4G时代，推进分销互联网化

本报告导读：

公司存货大幅下降，主动备战 4G 时代；同时积极探索分销业务的 O2O 模式，以提高存货周转率和销售毛利率，我们预计 2014 年将是公司的业绩拐点。

投资要点：

维持“谨慎增持”，下调目标价至 15.18 元。公司主动清理 3G 库存备战 4G 时代，同时加快分销互联网化进程，预计将拉动公司业绩触底回升。

因换机潮带来毛利率下滑，调整 2014-2015 年 EPS至 0.02/0.32元(分别下调 81%、65%)。因主业波动加剧，预计公司通过外延并购促使转型的步伐将加快，维持“谨慎增持”，目标价 15.18 元(下调2%)。

清理 3G库存，备战 4G时代。据工信部数据，我国 4G手机出货占比已经从 2014年 1月份的 10.2%迅速上升至 10月份的 63.3%，成为市场主流。爱施德吸取功能机到智能机转换的教训，主动提前清理 3G 库存。市场仍对其库存存在担忧，据财报数据，其库存从 2014年 Q1的 59 亿元迅速下滑至 Q3的 28亿元，主动清库以避免大幅的资产减值损失。而在可以预见的未来 3年内，机型转换的风险正在下降。

分销业务互联网化，O2O 模式助力周转率和毛利率提升。公司依托近 4 万家的销售渠道终端，打造 B2B 电子商务平台，改善分销业务的作业流程和运营管理体系，深入开展 O2O 分销业务模式，预计将有效压缩中间流通环节，以提高存货周转率和销售毛利率。

贴现利率大幅下滑，财务费用压力减缓。爱施德前三季度财务费用高达 3亿元，同比增长 165%，我们通过因子分解发现，负债规模扩大和利率上升的影响力各占约 50%。据Wind 数据，6个月期的票据年化贴现利率已经从 2014 年 1 月份的 7%下滑至 10 月份的 4.5%，预计未来货币政策将保持宽松，公司财务费用压力将会有所缓解。

风险提示：存货减值及资金流动性风险。