调控

银行间流动性适度收紧

春节后的一周，央行出手大规模回笼货币达9100亿元人民币，此举被市场理解为监管层对国内资金面开始进行微调，银行系统和银行间货币市场流动性出现拐点“外汇占款较高是央行实行大规模回笼资金的主要考虑因素。”光大银行首席宏观分析师盛宏清预计，1月新增外汇占款可能达到6000亿元，2月新增外汇占款则在4000亿元附近，因此，央行通过重启正回购防止流动性过度宽松，使M2增速持续高于目标值。

“鉴于增长回升尚需巩固、企业融资成本有降低需求、物价涨幅尚属温和及未来资本流动仍有不确定性，政策在上半年真正收紧的可能性不大，但也不可能再放松。”交通银行首席经济学家连平表示。

对于市场资金面状况，央行数据显示，1月份社会融资总额达2.54万亿元，从资金结构来看，未贴现汇票大幅增长5800亿元，新增信托、委托贷款及债券融资均维持在2000亿元以上，这意味着，延续去年的趋势，通过非信贷渠道获取的资金继续扩大，进而，影子银行占比很可能持续提升，有市场分析人士认为，这也可能会导致小幅通胀或金融风险。

“如果一直延续社会融资总额、特别是非银行系统及表外融资规模大幅增长的趋势，那么，监管层很可能将加大对物价及房价上涨的担忧。”瑞银证券在一份最新报告中指出“央行重启正回购只是传递了监管层对宽松资金面适度调节的信号，未来几周央行会继续回收流动性，但资金面宽裕的情况仍将延续到一季度末。”

实际上，在金融资源分配上依然失衡的情况下“宏观政策继续放松会导致金融风险累积，未来有关信托产品相关的问题都会开始出现，预计政府会对信托贷款进行清理、并收紧新发贷款。”张智威进一步分析称，对于影子银行的担忧将会限制社会融资规模在2013年的扩张幅度，预计2013年全年社会融资规模的增幅将在20%左右。

建议

加快优化金融资源配置

受政府加快审批项目和房地产投资数据的提振，短期内中国经济强劲复苏的主要动力则来自基建和房地产板块的投资复苏。由于基建和房地产投资占到中国整体投资规模的50%，而投资比重又占到中国GDP的一半，因此，多位经济学家判断2013年中国的经济增长大概在8%左右，并且将呈现前高后低的局面。

从1月份社会融资总规模的数据可见，中长期贷款需求大幅增加，这一结构变化表明基础设施投资正在加快，经济逐步向好，实体经济信贷需求也在平稳增长。不过，“金融资源配置不均的问题依然存在，这就导致我国的金融体系并不稳定，大量的流动性集中在银行系统和银行间市场，而并未向实体经济渗透，金融效率依然较低，这就容易引起经济的泡沫和通胀。”央行金融研究所研究员邹平座分析表示。

对于货币政策是否会因通胀压力抬头而转向适度收紧，邹平座认为，基于要保证实体经济的资金需求量，目前政策紧缩的空间不大，同时，也不会继续放松。“实际上，关键问题在于，要改善货币结构，增加货币的基础层次，同时，建立多层次的金融市场，让有需求的小微企业通过多种融资渠道获得资金，引导资金投入到实体经济和有效的资源配置中，从而消除通胀压力。长期来看，央行通过货币工具量化调节资金所起到的作用已不太大了，比如通过收紧银根、提高利率等量化调节会造成一定程度的经济下滑，未来，央行会更多的注重如何优化金融货币结构和提高金融效率。”邹平座进一步分析称。

同样，交通银行金融研究中心研究员鄂永健亦认为，央行对利率和准备金率的使用会较为谨慎。在贷款利率已经趋于下行、物价重新上行的复杂局面下，加之出于对中外利差过大加剧资本流入的担忧，近期基准利率保持稳定的可能性较大，但不排除下半年通胀如果超预期增长，会采取加息等手段灵活调控。