投资要点

需求：预计2013年用电量增速将回升至7%。2012年，全社会累计用电量49591亿千瓦时，同比增长5.5%，较2011年增速下滑6.2个百分点。其中，第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长0%、3.9%、11.5%、10.7%。

分省市区分析，用电量增速较高省份主要分布于中西部地区，如新疆(30.0%)、西藏(16.8%)、海南(12.3%)，安徽(11.5%)、贵州(10.9%)、云南(9.3%)、陕西(8.6%)、内蒙古(8.2%)等；用电量增速较低省份主要分布于东北、东部沿海及个别中西部省份，如重庆(0.8%)、上海(1.0%)、吉林(1.1%)、辽宁(2.1%)、宁夏(2.4%)、浙江(3.0%)、河北(3.1%)、黑龙江(3.3%)等。基于对2013年宏观经济企稳逐步回升，无大力度投资政策出台的判断，我们认为单位GDP电耗在正常情况下延续09年以来稳步下降的趋势，假设2013年GDP为7.8%，我们预计2013年全社会用电量增速为7.0%。

供给：预计2013年火电新增仍将大幅下滑。2012年全国电源投资完成额为3772亿元，同比下降1.9%；其中，水电为1277亿元，同比大幅增长31.5%；火电为1014亿元，同比下降10.5%。2012年基建新增装机容量为8020万千万，同比下降15.0%；其中，水电新增容量为1551万千瓦，同比增长20.9%，火电新增容量为5065万千瓦，同比下降18.8%。分省市装机容量增长情况来看，增速较高的省份主要分布在中西部地区。我们预计2013年总新增装机容量将保持2012年水平，预计火电新增装机仍有大幅下滑，增量主要由水电、核电贡献，预计2013年总装机容量同比增长7.0%左右。

利用小时：2013年火电利用小时有望回升。2012年全国发电机组利用小时为4572小时，同比下降158小时，下降幅度为3.4%。其中，水电利用小时为3555小时，高出多年平均水平约7%，同比提高536小时，提高幅度为17.8%；火电利用小时为4965小时，处于多年平均以下，同比下降340小时，同比下降幅度为6.4%。火电利用小时大幅下降的主要原因来自三方面：1、用电需求不振，全年用电量增长仅为5.5%；2、水电来水偏好，挤压火电发电量，相当于降低3.3%的火电利用小时；3、装机容量增速仍处于相对高位。我们预计：2013年累计装机容量增长7.0%、用电量增长7.0%，2013年综合利用小时保持2012年水平。假设2013年水电来水正常，即水电利用小时保持3300左右，预计火电利用小时仍有小幅增长。

投资策略与建议：

火电复苏进程区域有别，建议投资重心西移。2013年煤炭供给宽松以及资金成本下降，有望使主流火电企业2013年业绩同比仍有30%以上的增长。在行业复苏背景下，中西部火电拥有业绩高弹性，且规模成长空间有望得到释放，中西部有望成为行业超额收益的来源。短期而言，我们建议关注年报和季报有望超预期国电电力(600795，买入)、内蒙华电(600863，买入)、华电国际(600027，未评级)；中长期建议关注规模成长空间较为显著的皖能电力(000543，买入)、*ST漳电(000767，未评级)。

风险提示：合同煤价超预期上涨的风险。