图 2.10 年期国债收益率与 GDP，CPI 增速

数据来源：wind 资讯，诺亚正行

10 年期国债收益率与 GDP 同比增速、CPI 同比增速走势基本一致，意味着当 GDP 增速下行，CPI 同比增速下行时，即投资时钟所指的衰退期，可以配置债券。当 GDP、CPI 增速开始上行，即投资时钟所指的衰退期向复苏期转换时，应适当减少债券的配置。而当经济增速回升、通胀回暖，即投资时钟所指的复苏期，此期间配置股票是适当的。

图 3 上证综指与 GDP，CPI 同比增速

上证指数与 GDP 同比增速、CPI 同比增速走势也基本一致。当经济回暖、通胀水平回升，即投资时钟所指的复苏期，对应上证指数的上升，意味着此期间配置股票是适当的。由于股票是经济的先行指标，意味着在经济实际好转前，股票会先行上涨（如图 3 方框所示）。这就是说，当投资时钟从衰退期转向复苏期，可以逐步加仓股票。

通过分析中国目前经济增长的方向和通胀的方向，我们认为目前经济处于衰退的末端，在大类资产配置上，主要投资债券，并开始逐步配置股票。