继奇正藏药、西藏药业之后，A股市场即将迎来第三家西藏地区药企——西藏海思科药业集团股份有限公司(下称“海思科药业”)。虽然在登陆资本市场的时间上落后于上述两家企业，但在盈利能力上却远超两位“前辈”。只是，经过三年的高速发展后，海思科药业似乎遭遇了“成长的烦恼”。招股书显示，海思科药业上半年的营收不及去年一半，净利润更是不到去年的四成，对此，招股书中并未给出详细说明，而在净利润中占比超过20%的非经常性损益以及诡异的股权转让也令人对该企业未来的成长性和股权结构的稳定性产生怀疑。

4亿元存银行产能空间未释放

上市募资扩产能？

海思科药业目前的货币资金已超过4亿元，也就是说有逾4亿元的货币资金躺在银行“睡大觉”，在自有资金都未能充分利用的情况下，其执意上市募资的动机便令人怀疑

招股书显示，报告期内(2008年至2011年1-6月)，海思科药业的营业收入和净利润分别为3.59亿、4.85亿、5.82亿、2.57亿和1.95亿、2.84亿、3.06亿、1.25亿。在经历了2008年至2010年的高速增长后，今年上半年的营收和净利润均不及去年一半，下滑趋势明显，招股书并未对此情况作出说明。而同为西藏药企的奇正藏药今年上半年的净利润也呈下滑状态。

在营收和净利润下滑的态势下，海思科药业对于财政补贴的依赖更加严重。招股书显示：2008年至2011年1-6月，海思科药业享受的财政补贴和税收优惠合计分别达到2350.52万元、6165.38万元、6261.62万元、3096.58万元，在净利润中占比分别为11.78%、21.18%、20.48%、24.87%。招股书对此解释为：海思科药业享受的税收优惠金额基于本身的盈利能力，财政补贴则是基于实际缴纳税收情况。但上述数据却表明，今年上半年，海思科药业在盈利能力和营收均大幅减少的情况下，其所享受的财政补贴和税收优惠金额却并没有随之减少，以致占净利润比创新高，达到24.87%。

而这样一家上市前夕出现业绩下滑的企业，真的需要通过上市融资来满足其发展需求吗？招股书显示，海思科药业的募集资金多用于扩充产能，但事实上，即使在业绩最好的2010年，海思科药业的产能利用率也仅在87.75%，而从今年上半年的营收来看，其产能利用率可能会更低；另一方面，招股书显示，目前通过GMP认证的企业中，约有65%的生产线面临开工不足的现象，全行业的过剩产能超过2000亿元。在自有产能未充分利用，全行业产能过剩的情况下，海思科药业为何还要执意募资扩产呢？而增加的产能如何释放更成为问题。财报显示，海思科药业目前的货币资金已超过4亿元，也就是说有逾4亿元的货币资金躺在银行“睡大觉”，在自有资金都未能充分利用的情况下，其执意上市募资的动机便令人怀疑。