张涛

最近一段时间，人民币询价系统即期交易汇率连续4个交易日触及跌停，12月6日才略略回升，但力道非常微弱。这是非常罕见的汇率走势，市场担心人民币将结束“强币时代”，反转进入贬值通道。事实上，更为敏感的离岸市场已经在9月份出现贬值预期，NDF发生经常性跌停。

人民币汇率的基本面是否发生变化？有人说，主要是热钱流出，造成了人民币贬值，这可以从中国外汇占款近四年来的首次下降可以得到佐证。但这是暂时性的。还有人说，主要是中国的货币政策所致，因为中国长期保持低利率，根据利率汇率平价关系，导致利率对汇率的支持是不够的，现在下调存准率，造成货币供应上升，自然就形成了贬值。

这些说法都不对。其实，不仅人民币贬值，整个新兴市场在今年5月份进入了前所未有的“黑色波段”——印度卢比、巴西雷亚尔、墨西哥比索都一个劲对美元贬值，半年时间贬值幅度都在15%以上。比较而言，人民币在新兴市场货币中算是“稳健”的。人民币之所以稳健，同中国的经济有关，依赖出口大宗商品的巴西就像某种大宗商品一样，一旦需求急剧萎缩，它就会暴跌。巴西现在大幅度降息，倡导“货币战思维”，以贬值作为今后一段时间的基调。而印度的经济结构不仅畸形而且脆弱，中国的崛起是完全依赖工业化和所有行业的人力资本提升，有一个相对完善的支撑。