上周五，深圳市22亿元地方债招标完成，毫无悬念地延续了低利率，票面利率继续低于相同期限的国债收益率。这不仅是2011年地方政府自行发债试点的收官战，还是年内最后一个发行地方债的省市。

刊登在中国债券信息网的公告显示，此次深圳地方债分为3年期和5年期两个品种，规模均为11亿元，中标利率分别为3.03%和3.25%，略高于上周一招标的浙江地方债，但仍低于更早发行的上海地方债和广东地方债。

此次四省市自行发债定价均参考国债收益率，标位区间以中债银行间固定利率国债收益率曲线为基础。理论上，不管是从信用还是流动性的角度，地方债都不如国债，其利率理应高于同期国债利率。

自财政部10月20日宣布自行发债试点开闸后，令市场始料未及的是，11月15日率先登场的上海地方债，3年期与5年期中标利率分别为3.10%和3.30%，远低于预期，甚至不及二级市场上相同期限的国债收益率。随后18日招标的广东地方债中标利率分别为3.08%和3.29%，再现利率倒挂，并获得了6倍以上认购。上周一，由7家银行担任主承销商的浙江地方债票面利率再创新低，利率倒挂继续加剧。

这意味着，在此次自行发债试点中，作为“银边债”的地方债完胜作为“金边债”的国债；从上海到深圳，地方债始终“笑到了最后”。

需要指出的是，近两周以来，正值债券市场盘整之时，同时市场流动性还于本月以来首次出现了相对紧张的局面。那么，自行发债利率何以独立于市场行情呢？