2014年GDP增速7.4%，展望2015，房地产面临人口老龄化和高库存，制造业面临去产能，基建面临资金瓶颈，出口又稳而不强，经济下台阶几成定局。我们认为，底线思维之下，稳增长力度将继续加大，货币宽松不会缺席，2015GDP增速在7.1%~7.2%。
去年12月工业增加值同比增速回升至7.9%，高于一致预期7.5%。虽然经济内生下行压力较大，继续受房地产、制造业、私营部门投资拖累，但外需反弹带动出口交货值和整体工业增加值反弹。
2014年固定资产投资回落至15.7%。分项看，房地产投资同比增速大幅回落至10.5%。虽然房地产销售数据转暖，但可持续性还有待观察，高企的存量在建和待售面积意味着房地产投资短期还难见底，最快也得等到今年下半年。经济总需求不足，产能过剩的制造业投资在13.5%低位徘徊。经济政策转向稳增长，基建投资力度虽维持高位(20%以上)，但尚不足以抵消房地产、制造业投资回落的合力。
2014年社会消费品零售总额名义同比继续回落至11.7%。“三公”消费和反腐的政策冲击仍在继续，但边际弱化，限额以上单位餐饮收入同比回暖至3.8%。地产销售相关消费方面，除建筑装潢外，家电、家具消费增速均随着房地产销售转好有所回暖。
我们预计2015年消费增速继续放缓。首先，房地产销售下行，促使家具、家电和建材装潢等消费均放缓;其次，前期经济下行、流动性收缩后周期影响消费。最后，“三公”消费和反腐的政策冲击仍在继续。
出口稳而不强。除美国以外的经济体经济增速均放缓，虽人民币兑美元有贬值压力，但人民币实际有效汇率仍在不断攀升，再加上融资环境偏紧和劳动力成本制约，出口内生增长动力不强。未来出口的关键看“一带一路”和自贸区带动下外贸市场拓展和出口退税等稳外贸政策。
经济转型中的积极变化。人口红利消退，低端劳动力供给收缩，国民收入分配向劳动力倾斜，促使服务业、消费等第三产业继续高增长，第三产业吸纳就业能力增强;劳动力成本上升倒逼经济转向技术进步，从工业增加值数据看，高端装备制造和计算机通信等行业表现较好。
展望未来，2015年经济仍有下行压力，预计一季度GDP为7.1%，全年增速在7.1%~7.2%。经济放缓的原因在于过去驱动经济增长的房地产、地方政府基建、传统产业产能扩张和出口均无法对经济形成有效拉动。
首先，货币宽松-房地产销售-房地产投资-信用扩张-经济增长(上下游产业链+财政收入)的传导机制正在失效。人口结构拐点导致房地产需求高峰已过，仅靠货币宽松无法逆转。人口年龄结构迎来拐点，作为刚需主力的婚龄人口和作为改善性需求主力的劳动力人口趋于下降，而可能需要以房养老的老龄人口趋于上升。2015年房地产企业仍面临高库存压力，扩大投资的意愿不会像原来那样遇火就着。过去降息刺激投资的条件是待售库存较低，但现在待售库存明显过高。截至2014年10月，全国商品房待售面积为5.8亿平方米，按照近12个月的月均销售量，需5.5个月去化，而2012年7月降息带动投资反转时这个数字仅为3.5个月
2014年10月十大城市商品房存销比为13.3，2012年7月仅为7.6。除了高企的待售库存，目前巨大的在建面积存量也是阻碍房地产开工的巨大障碍。截至2014年10月，在建房屋施工面积49.2亿平方米，按人均33平方米计算可以满足1.5亿人的增量居住需求，这说明过去几年的投资实际上已经透支了相当一部分未来的居住需求。
政府棚改思路也在发生变化。为了减轻房地产库存压力，政府拟采用回购或回租成熟的存量商品房项目实施棚改。2014年的增量棚户区改造是投资的重要支撑，失去这个支撑，2015年房地产投资将雪上加霜。房地产投资起码在上半年还会继续低迷，即便下半年库存压力短期下降之后出现反弹，高度和持续性也会非常有限，不足以倒逼政策收紧。
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