此后，该项目公司经历一次股权变更，联想控股、用友科技和联想控股全资子公司——融科物业投资有限公司三家公司入局，到2010年5月，该项目公司的股权结构为：万达集团28%、泛海集团27%、一方集团20%、亿利资源集团10%、联想控股6%、用友科技5%、融科物业投资有限公司4%。2009年8月28日，长白山度假区开工奠基。

230亿元的巨型项目，融资是一个大问题。抵押贷款、信托、债券、尝试土地经营，为了筹措这笔巨资，投资方几乎用尽了手段，甚至采取了抬高抵押土地估价，高估项目收益等灰色手法；而抚松县地方政府，也不惜动用政府融资平台为其担保。

2010年5月10日登记抵押的该项目37块土地，分别抵押给了农业银行抚松县支行和工商银行白山分行，共获贷款6.2亿元。根据国土部网站上所能查询到的数据，其中至少有31块地块的估价，高于购地时的成交价；而且其中至少有21块地块，抵押后所获得的贷款，高于当初的购地价。距离这批地块签订出让合同的2010年3月14日不到两个月，且在由于环评等因素而部分未开工的情况下，这批土地何来如此明显的增值？

某银行贷款部人士对本报表示，按照其所在行的惯例，如果土地出让日期与抵押日期间隔在三个月以内，通常不会对土地重新估值，而是直接参照出让价格；一名房地产律师也为本报分析称，在这么短的时间内，同一地块的抵押估价相对购地价格大幅升值的情况并不常见，两个价格可能采用了不同的估值方法。

也许是因为难得引来这样的大项目，当地的融资环境也表现得相当友好。上述银行贷款部人士认为，相关银行对该项目贷款的审批“显得相当宽松”。据《长白山日报》2009年的一篇报道，作为抚松县政府融资平台的恒信投资管理有限责任公司，曾经承办了6亿元的《长白山国际旅游度假区投资担保函》。

名山大川，谁的后花园？

这种“政府搭台，企业唱戏”，甚至政府“上阵伴奏”的模式，在招商引资乃至地产开发中并不少见，但是旅游地产的行业属性决定了其规模的巨大和影响的复杂性。

就在长白山度假区南区旁边的果松村，滑雪场等设施项目的建设引发泥石流，令居民终日生活在住房可能被泥石流冲毁的担忧下，而围绕该村51名村民被征收196.37亩土地的补偿纠纷，至今没有平息。

事实上，中国的名山大川，已经沦为开发商“最后一轮疯狂圈地”的战场。本报此前报道的部分开发商在西双版纳白象湖擅自填湖造地，以及万达集团在长白山圈地几万亩，只是寥寥数例而已。

中信建投研报显示，截至2010年底，国内已有超过50家房企涉足旅游地产，涉及项目金额超过3000亿元，旅游地产项目的投资占2010年全国房地产开发投资48267亿元的比例超6.2%。

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